藺常念：中美軍工企業分析 X
08/04/2026 09:23
中美軍工企業分析

俄羅斯侵略烏克蘭進入第五年，最近的戰況顯示俄羅斯戰線最近被烏克蘭推回，節節敗退。美國及以色列在2月28日開市剌剎伊朗最高領袖，已經達入第五週。雖然美國摧毀伊朗核設施及軍事設施，但伊朗仍然可以攻擊以色列及波斯灣美軍設施。隨著全球地緣政治局勢變化，俄烏戰爭的持久消耗，美以伊沖突爆發，以及中美之間貫穿始終的戰略競爭，世界已步入「叢林法則回歸期」，國家生存需兼顧軍事韌性、經濟自主及技術自主，其中國防軍工行業再次被推扇上資本市場的風口浪尖。

特朗普於2026年初，計劃把現有國防開支預算大幅提高5成。由現時的接近一萬億美元，提高至1萬五千億美元。這還不包括最近向伊朗開戰後的消耗飛彈，220億美元。對美國軍工企業向盟友交付武器的對外軍售系統進行了改革，降低了美國軍工企業在海外開展業務的難度。而美國的國防承包商於此時構成了一個緊密的利益共同體，其業務與美國的全球戰略、盟友體系以及世界各地的熱點沖突深度綁定。它們的估價表現堪稱全球安全局勢的「晴雨表」。

其中Lockheed Martin(LMT)作為全球最大的國防工業承包商，其核心產品F-35的需求量不斷增加，只因俄烏戰爭陷入僵局使得北約成員國放棄「和平紅利」的幻想，於北約高峰會上同意於2035年前將國防安全支出提升至國內生產總額的5%，顯著高於2014年設定的2%目標。德國、芬蘭等國家加緊采購F-35，以替換老舊蘇式或歐系戰機，其次以色列與伊朗的緊張關系確保了其對先進空中力量的需求。這為LMT帶來了十年以上的穩定訂單流。但最近在侵略伊朗戰爭中，美軍有兩架F35被伊朗飛彈擊中，令到其無敵的聲譽受損。

RTX作為導彈、防空系統和航空發動機領域的領導者。俄烏戰場成為其產品的實際展銷會，AIM-9X、Storm Breaker等武器的大量消耗及補充需求，直接轉化為RTX的大額訂單。以色列「鐵穹」防空系統的關鍵部件由RTX提供，面對伊朗及其代理人的導彈與無人機威脅，導彈防禦系統的需求只增不減。RTX是熱點沖突中「消耗品」的主要供應商，其業績營收對短期熱點沖突的敏感度最高，股價彈性也比較大。

Northrop Grumman(NOC)、General Dynamics(GD)以及L3Harris(LHX)的長期發展則更基於中美之間的戰略競爭。NOC的核心在於隱形轟炸機及無人系統，這這在確保美國的戰略威懾和技術代差優勢；GD則聚焦陸地和海洋，其主戰坦克被援助給烏克蘭，而核潛艇業務則是應對中國海軍擴張的核心；LHX提供關鍵的通信、電子展和情報監視系統，是現代軍隊的「神經中樞」，戰爭越復雜、越信息化，對其產品的需求就越旺盛。波音飛機(BA)亦是美國國防部主要供應商之一，主要是空軍加油機。但美國萬億美元計的軍備，也不及伊朗2萬元的無人飛機SHAHEH表現出色。

與美國同行不同，中國軍工企業的股價驅動邏輯更多源於國內政策、國家政策和周邊安全形勢，而非全球範圍的軍火出口。其核心是圍繞「建軍一百周年奮鬥目標」和實現高水平科技自強自立的國家意誌。

中國船舶(SH:600150)原由「南船」中國船舶工業和「北船」中國船舶重工合並而來的巨無霸，是中國海軍現代化的核心支柱。其股價與臺海局勢、南海局勢的緊張程度密切相關，同時也受到國家「海洋強國」戰略政策發布的提振。其增長確定性高，但節奏由國家采購計劃決定。

談及中國的空中力量，就無法繞開中航成飛集團(SZ:302132)。其核心驅動力與Lockheed Martin的F-35相似，成飛的核心產品——第五代隱形戰鬥機，其首要任務是滿足中國空軍自身現代化和戰略威懾的需求。在中美戰略競爭的大背景下，對標F-22與F-35級隊，J-20的持續量產與改進列裝，是未來十年中國國防工業最確定的增長點之一。其增長邏輯同樣根植於國家意誌，而非不確定性較高的海外訂單。中東戰爭中顯示中國軍備不足之處，尤其是在仍空系統，根本一無是處，一定要重新改革。也顯示出平價的無人飛機，能抵抗百萬美元的導彈。貴價軍備，也沒有必勝的優點。

中國軍工出口的商業模式也在升級：從單一裝備出口轉向 「體系化解決方案」。例如在推動戰鬥機或無人機出口時，往往會帶動相關的雷達、數據鏈、防空系統(如紅旗-9B)和衛星導航服務(北鬥系統)捆綁出口，這極大地提高了合同的價值和客戶的戰略粘性。綜合來看，中美兩國的軍工股雖然共享地緣政治惡化帶來的行業紅利，但其內在的投資邏輯和風險收益特征卻截然不同，呈現出兩極景象。

充滿不確定性的市場中，國防軍工企業雖是「避風港」，但並非毫無風險。全球性經濟衰退可能導致各國政府被迫削減國防預算；意料之外的和平協議可能迅速澆滅市場熱情；此外，軍工企業普遍面臨的供應鏈瓶頸和成本上升問題也值得關註。


意博亞洲執行董事藺常念

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