輝立黃瑋傑:中國三江化工(02198) 目標價3.15元止蝕價2.67元 X

12/11/2025 10:28

中國三江化工(02198)主要從事生產及供應環氧乙烷、乙二醇、聚丙烯、甲基叔丁基醚、丁二烯、乙醇胺和表面活性劑等化工產品.雖然面對挑戰重重,集團垂直整合架構、多元原料採購能力及靈活的市場應對策略令盈利能力於今年上半年仍然取得明顯改善.與2024年同期相比,股東人應佔純利大幅增長95.5%至3.01億元人民幣,主要受若干主要產品（尤其是乙二醇）的市場利好走勢及集團的營運策略靈活多變相互結合而成.

受到聚酯業下游需求持續,使乙二醇的平均售價及毛利率出現顯著升幅.同時,集團因應外圍市場的轉變（包括美國政府向出口至中國的乙烷實施整體關稅的影響）, 動態調整採購策略、原料組合及生產組合,確保在成本效益及產品價格上保持競爭優勢.營運方面,集團繼續受惠於第六期環氧乙烷/乙二醇生產設施及輕烴利用裝置整個週期的整合營運.另一方面,重新平衡石腦油、乙烷、丙烷及甲醇原料投放的靈活能力使集團得以優化原材料成本及減低受個別商品價格波動的影響.這種整合亦增強快速調整產品組合的能力,可把握環氧乙烷、乙二醇、丁二烯和表面活性劑的有利差價.

產品而言,乙二醇仍然表現突出,平均售價及毛利率均較2024年同期錄得強勁增長.丁二烯在合成橡膠和汽車行業健康需求支持下,自2024年起保持強勁勢頭.環氧乙烷及表面活性劑則受惠於家居清潔、建築化工及工業應用的穩定需求.集團預期乙二醇、丁二烯及表面活性劑的需求前景將依然堅挺,而聚丙烯及環氧乙烷的定價預期將維持穩定,如下游需求持續復甦,則有增長潛力.集團將繼續尋求高增值產品及進一步整合下游業務的商機,加強收益韌性. (個人沒有持有上述股票)

買入價$2.82，目標價$3.15，止蝕價$2.67

筆者：輝立證券及輝立資本管理董事黃瑋傑

筆者為證監會持牌人士

筆者並無持有上述股份

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#黃瑋傑
(ST)

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